Повышение рейтинга связано с улучшением самостоятельного кредитного профиля компании — с «b-» до «b». Fitch объяснило это успешным рефинансированием евробондов, увеличением запаса ликвидности и ожиданиями положительного свободного денежного потока в 2026−2029 годах.

Рейтинг UzAuto Motors также поддерживается оценкой агентства о «чрезвычайно высокой» вероятности помощи со стороны правительства Узбекистана, которое является косвенным акционером компании. В результате рейтинг автопроизводителя приравнен к суверенному рейтингу страны — «BB».

В ноябре 2025 года UzAuto Motors рефинансировала евробонды на 300 млн долларов с погашением в мае 2026 года. Компания выпустила новые облигации на 350 млн долларов со сроком погашения в ноябре 2030 года.

На конец 2025 года объём денежных средств UzAuto Motors составлял 89,5 млн долларов против 42,8 млн долларов годом ранее. Кроме того, компании было доступно ещё 70 млн долларов по кредитной линии экспортно-кредитного агентства и синдицированному займу.

Fitch ожидает, что ликвидность UzAuto Motors будет поддерживаться положительным свободным денежным потоком в 2026−2029 годах. Этому должно способствовать сокращение потребности в оборотном капитале, в том числе постепенное погашение физическими лицами автокредитов, ранее предоставленных компанией.

При этом агентство предупредило, что колебания оборотного капитала могут ухудшить денежный поток и ликвидность.

В течение последних двух лет выручка и прибыльность UzAuto Motors находились под давлением из-за ослабления спроса и ухудшения условий кредитования в Узбекистане.

Однако в 2025 году компания продала почти 400 тысяч автомобилей. Средняя цена машины на внутреннем рынке выросла c 10 тысяч долларов в июле прошлого года до 10,6 тысячи долларов.

Выручка составила 4,1 млрд долларов, а EBITDA (прибыль компании от основной деятельности до уплаты процентов по долгам, налогов и учёта амортизации) по методике Fitch — 355 млн долларов. Оба показателя превысили прогнозы агентства — 3,7 млрд и 307 млн долларов соответственно.

Свободный денежный поток при этом оставался отрицательным и составил минус 52 млн долларов. Основной причиной стал рост задолженности физических лиц по предоставленным им автокредитам.

Fitch ожидает, что с 2026 года денежный поток станет положительным — по мере возврата задолженности и отказа UzAuto Motors от прямого финансирования покупок автомобилей населением.

Производство может вырасти до 400 тысяч машин

По базовому прогнозу Fitch, в 2026 году продажи UzAuto Motors увеличатся на 1,3% и достигнут 400 тысяч автомобилей. Средняя цена машины в 2026−2028 годах ожидается на уровне 10,8 тысячи долларов.

Выручка может вырасти до 4,4 млрд долларов в 2026 году и постепенно достигнуть 4,7 млрд долларов к 2029 году.

Рентабельность по EBITDA прогнозируется на уровне 8,6% в 2026 году с последующим ростом до 9,5% к 2029 году благодаря увеличению объёмов продаж.

Капитальные расходы в 2026−2029 годах, как ожидается, составят в среднем 1,4% выручки. Дивидендные выплаты прогнозируются на уровне 25% прибыли в 2026 и 2027 годах и 30% — в 2028 и 2029 годах. Сделки по слияниям и поглощениям в прогноз не заложены.

Зависимость от государства и General Motors

Государство владеет 99,7% UzAuto Motors. При этом компания допускает возможность размещения на рынке до 5% акций.

По оценке Fitch, государство сохраняет жёсткий контроль над компанией, в том числе согласовывает крупные инвестиции и привлечение финансирования. UzAuto Motors также взаимодействует с правительством при определении цен на автомобили, особенно бюджетного сегмента.

Агентство оценило прежнюю государственную поддержку компании как «сильную». Она включала налоговые льготы, акционерные займы и сохранение импортных пошлин для других производителей.

Fitch также отмечает значимость UzAuto Motors для экономики. Компания является единственным крупным национальным автопроизводителем и прямо или косвенно обеспечивает работой более 30 тысяч человек. Продажи автомобилей и связанное с ними кредитование важны для банковской системы страны.

Кроме того, UzAuto Motors стала первым корпоративным эмитентом евробондов из Узбекистана. По мнению агентства, её дефолт мог бы негативно сказаться на возможностях страны и других государственных компаний занимать средства на международных рынках.

В то же время самостоятельный кредитный профиль UzAuto Motors ограничивают относительно небольшой масштаб бизнеса, высокая концентрация продаж в Узбекистане, узкая продуктовая линейка и отсутствие собственного сильного бренда.

Производственная деятельность компании полностью зависит от долгосрочного лицензионного соглашения с General Motors, которое предоставляет доступ к технологиям американского автоконцерна.

Рейтинг UzAuto Motors может быть снижен в случае ухудшения суверенного рейтинга Узбекистана, ослабления связей компании с государством, снижения господдержки, а также если долговая нагрузка по EBITDA длительное время будет превышать 2,8 раза или свободный денежный поток останется отрицательным.

Повышение рейтинга возможно при улучшении суверенного рейтинга страны и укреплении самостоятельного финансового профиля UzAuto Motors. Для этого долговая нагрузка должна устойчиво находиться ниже 1,3 раза, а рентабельность свободного денежного потока — превышать 2%.

Fitch ожидает, что к концу 2026 года у UzAuto Motors будет около 33 млн долларов свободно доступных денежных средств. Агентство считает эту сумму достаточной для покрытия внутригодовых колебаний оборотного капитала.

Основным долговым инструментом компании остаются евробонды с погашением в ноябре 2030 года.

Приход новых игроков, включая китайскую BYD, стимулирует развитие авторынка Узбекистана. Однако конкуренция регулируется таким образом, чтобы сохранить доминирующее положение UzAuto Motors, отмечает агентство Moody’s. Компания остаётся зависимой от внутреннего рынка с устаревающим модельным рядом.

По итогам 2025 года в Узбекистане произведено 457,9 тысячи легковых автомобилей, что на 6,7% больше, чем годом ранее. Несмотря на общий рост, выпуск массовых моделей Cobalt, Damas и Onix сократился. Доля Chevrolet на рынке снизилась до 83,2%, а выпуск китайских и других брендов вырос в разы.