Frontier markets (пограничные рынки) — это развивающиеся экономики стран, которые считаются слишком малыми, рискованными или недостаточно открытыми для инвесторов, чтобы относиться к полноценным развивающимся рынкам (Emerging Markets, например, Китай или Индия), но при этом более развиты, чем бедные страны третьего мира.

По его словам, первое, что остаётся важным для инвесторов, — необходимость лично изучать рынки, в которые они планируют вкладывать средства.

«Я настоятельно рекомендую каждому, кто хочет инвестировать в пограничные рынки, действительно приезжать туда. Потому что у риска есть перевёрнутая перспектива: чем дальше вы находитесь, тем больше он кажется», — заявил представитель ЕБРР.

«Вы сидите в Лондоне и говорите: „О боже, пограничные рынки — это так рискованно“. А затем приезжаете сюда, на место, открываете офис — у нас почти 70 человек здесь, в Ташкенте — и понимаете, что на самом деле всё не так плохо и есть очень многое, что можно сделать», — сказал Франсис Малиж.

По его словам, инвесторы, которые понимают эту «перевёрнутую перспективу», показывают лучшие результаты, чем те, кто этого не учитывает.

Второй неизменный фактор — базовые требования к рынкам: прозрачность, предсказуемость, качественное корпоративное управление, равные условия для частных и государственных игроков, а также ликвидность на фондовом и долговом рынках. «Все эти факторы были важны раньше, остаются важными сейчас и будут важны в будущем», — отметил он.

Представитель ЕБРР подчеркнул, что правительства с понятной стратегией реформ и последовательной реализацией этих реформ привлекают больше инвестиций.

«Правительство, у которого есть чёткая стратегия реформ корпоративного управления, понятное видение того, куда оно хочет вести страну, и которое последовательно реализует эту стратегию, привлекает гораздо больше инвестиций», — сказал он.

«Мы живём в гораздо более опасном мире»

Говоря о том, что изменилось за последние 10 лет, Франсис Малиж отметил ухудшение геополитической среды.

«На самом деле мы живём в гораздо более опасном мире. Я не хочу слишком глубоко уходить в геополитическую напряжённость, но сегодня насилие между государствами снова стало фактором, который необходимо учитывать», — заявил он.

По его словам, особенно в Европе война долго воспринималась как

«нечто из прошлого», однако теперь инвесторы снова вынуждены учитывать этот риск. «Теперь нам снова нужно принимать это во внимание, и это большое изменение за последние 10 лет», — сказал представитель ЕБРР.

Он также указал на нарушения торговли и цепочек поставок, а также возвращение в повестку вопросов экономического, сырьевого и финансового суверенитета.

Данные и листинги меняют восприятие страны

Среди позитивных изменений Франсис Малиж назвал улучшение качества и доступности данных. По его словам, это связано в том числе с «охотой за доходностью» в 2010-е годы, когда доходности на развитых рынках были низкими, и инвесторы активнее искали возможности на новых рынках.

Он отметил, что листинг (включение ценных бумаг компаний в биржевой список) на авторитетных фондовых биржах помогает иначе представить страну глобальным инвесторам.

«Например, замечательный листинг УзНИФ (Национального инвестфонда Узбекистана — ред.) как раз связан с качеством и доступностью данных: когда вы размещаете компании на авторитетной фондовой бирже, вы совсем по-другому наносите страну на карту инвесторов», — сказал он.

По словам представителя ЕБРР, за последнее десятилетие подход инвесторов к пограничным рынкам стал более дифференцированным.

«Если 10 лет назад инвесторы могли очень просто говорить: „Пограничные рынки слишком рискованны“, то сейчас мы видим, что пограничные рынки являются инвестируемыми там, где есть доверие к корпоративному управлению, прозрачности и направлению реформ», — заявил Франсис Малиж.

Что мешает большему притоку капитала

По оценке Малижа, Узбекистану удалось быстро и убедительно поставить себя на карту глобальных инвесторов. Но остаётся ряд ограничений, прежде всего в финансовом секторе.

«Очевидно, что финансовый сектор не находится в идеальном состоянии. Он всё ещё в значительной степени доминируется государственными банками. Частные банки слишком малы. В стране нет значимого листинга какого-либо банка», — сказал он.

Чтобы привлекать крупных международных инвесторов, Узбекистану нужно развивать не только внешнюю инвестиционную историю, но и внутреннюю базу инвесторов. Малиж назвал несколько направлений: больше листингов компаний, развитие рынков капитала, институтов долгосрочных сбережений, страхования жизни и пенсионных фондов.

«Исходя из моего опыта работы со многими странами — развивающимися экономиками в Европе и других регионах, — крупные инвесторы обычно приходят тогда, когда у вас уже есть живой рынок. Страны, которые думают, что создадут живой рынок, просто пригласив Franklin Templeton, Fidelity и других, не будут очень успешны, если одновременно не создадут свою внутреннюю базу инвесторов», — предупредил он.

По его мнению, молодая демография Узбекистана делает момент подходящим для создания современной пенсионной и инвестиционной инфраструктуры.

«Не повторяйте ошибку европейских стран, которые создавали пенсионные системы без учёта демографических факторов. У вас есть удача — большое число работников на одного пенсионера. Сейчас время развивать современные и эффективные рынки капитала», — сказал представитель ЕБРР.

Советник министра экономики и финансов Жасурбек Каршибаев, реагируя на рекомендацию, согласился с необходимостью развивать рынки капитала и пенсионную систему.

«Что касается рынков капитала и пенсионной системы, думаю, это абсолютно верно, и правительство работает над этим. Именно поэтому мы регулярно обновляем наши бенчмарки, стимулируем наши госпредприятия улучшать корпоративное управление и выходить на рынки капитала. Если мы что-то упускаем, мы очень открыты к обсуждению», — заявил он.

В конце 2025 года «Газета» побеседовала с вице-президентом Европейского банка реконструкции и развития Маттео Патроне о рекордных средствах, выделяемых банком Узбекистану, его глубоком участии в сфере возобновляемой энергии, а также о соглашениях по взаимному сотрудничеству в области критически важного сырья.